Perspectives économiques aux États-Unis
Les récessions ne sont pas qu’un simple chiffre : un cadre de placement
L’idée qu’une récession aux États-Unis puisse être imminente est susceptible d’éveiller l’anxiété des investisseurs. Nous verrons cinq points que les investisseurs devraient prendre en considération.
Perspectives économiques aux États-Unis
Un atterrissage en douceur est peut-être de plus en plus envisagé avec optimisme, mais nous continuons de croire que l’économie américaine connaîtra une récession légère à modérée au cours des six prochains mois. Nous prévoyons en fait que la croissance du PIB sera négative pendant deux trimestres consécutifs, accompagnée d’une hausse du taux de chômage.
D’instinct, les investisseurs pourraient considérer cette nouvelle comme extrêmement mauvaise, mais nous croyons qu’il vaut la peine de remettre en question la pertinence de cette impression; ne naîtrait-elle pas simplement de notre conditionnement à considérer l’économie de façon binaire : croissance (bonne) par rapport à récession (mauvaise)? En tant qu’investisseurs à long terme, nous pensons que ce cadre de « récession ou absence de récession? » est au mieux inutile et, au pire, un frein potentiel au rendement des placements. Il faut plutôt adopter une approche plus réfléchie.
Au cours des prochains mois, le marché reviendra selon nous à un scénario de base consensuel de récession aux États-Unis. Une fois ce mot redoutable de nouveau prononcé, les investisseurs devraient évaluer ces nouvelles prévisions à la baisse à travers le prisme de cinq considérations fondamentales qui, selon nous, ont des répercussions plus significatives sur les placements que les prévisions du PIB à elles seules.
1 Mettre l’accent sur le momentum, et non sur les étiquettes de récession
Déterminer si la contraction de l’activité économique correspond ou non à la définition officielle de récession est beaucoup moins important que le ralentissement de croissance qui s’annonce. À notre avis, les prêts, l’activité de consommation, les dépenses en capital et, entre autres, les bénéfices vont fléchir au cours des six prochains mois. Ces fluctuations sont susceptibles d’être beaucoup plus pertinentes pour les investisseurs que le calcul mathématique d’un indicateur économique retardé. Bien que le calcul puisse fonctionner et que nous échapperons en effet de peu à la définition technique d’une récession, il est peu probable que la différence entre, disons, une contraction de 0,2 % et une croissance du PIB de 0,1 % soit notable pour les investisseurs. En fait, ce dernier scénario représenterait également un contexte plus difficile pour les actifs à risque.
2 Surveiller les facteurs susceptibles d’influer sur la prochaine récession
Désynchronisation : suivre des cycles distincts
Les économies américaine et mondiale sont actuellement fortement désynchronisées en ce qui a trait à plusieurs facteurs. En fait, les secteurs manufacturier et des services aux États-Unis (et à l’échelle mondiale) suivent des cycles distincts, ce qui pourrait permettre à l’industrie manufacturière américaine de se redresser même si le secteur des services faiblit au cours des six prochains mois. Des occasions propres aux secteurs et aux sociétés pourraient ainsi émerger, même si la conjoncture globale se détériore.
Rétention de main-d’œuvre : le taux de chômage pourrait stagner
Nous croyons que la pénurie de main-d’œuvre est un problème structurel qui continuera de poser un défi important aux entreprises, même si le risque de récession augmente. Bien que cela n’empêchera pas nécessairement une hausse du taux de chômage au cours de la prochaine année, la rétention de main-d’œuvre pourrait devenir plus courante, ce qui pourrait signifier une hausse moins marquée du taux de chômage que lors des récessions précédentes.
Incertitude croissante : un ensemble différent de préoccupations
Soulignons que nous évoluons dans un environnement caractérisé par un risque géopolitique accru, une inflation marquée du côté de l’offre et des événements météorologiques plus fréquents et plus violents. D’un point de vue théorique, il ne fait aucun doute dans nos esprits que ces facteurs déforment et mettent à l’épreuve notre compréhension des récessions.
3 L’économie américaine peut entrer dans une récession technique et demeurer le « meilleur du pire » dans un contexte mondial
Les investisseurs considèrent surtout l’activité économique en termes relatifs (par rapport à ses pairs régionaux ou mondiaux). Il ne fait aucun doute qu’une récession ou un ralentissement aux États-Unis entraînera un contexte de placement plus difficile au pays, mais même dans ce cas, ils seront encore probablement le « meilleur du pire », puisque l’économie mondiale passera à une vitesse inférieure. L’Europe, par exemple, pourrait connaître une période de 12 mois encore plus pénible, et nous nous attendons à ce que d’autres économies développées comme le Canada et l’Australie connaissent des contractions plus importantes en raison de leur sensibilité aux taux d’intérêt élevés. Les marchés émergents devraient aussi composer avec la hausse des prix du pétrole, le ralentissement de la croissance en Chine et la vigueur du dollar américain. Cela peut sembler contre-intuitif, mais dans ce contexte, une prévision de récession aux États-Unis reste compatible avec l’opinion selon laquelle les actifs à risque américains peuvent encore bien se comporter à l’échelle mondiale, comme nous l’avons récemment souligné dans les perspectives de répartition de l’actif de notre équipe Solutions multiactifs.
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4 Une légère récession pourrait être moins difficile que la stagflation
Une récession dans les prochains mois pourrait ne pas être la pire issue pour les investisseurs. Prenons un scénario de récession standard : la croissance diminue, les banques centrales réduisent les taux d’intérêt, ce qui entraîne une reprise considérable de la croissance. Pour la plupart des investisseurs à moyen et à long terme, la douleur se fait généralement plus sentir à court terme, tandis que les occasions pourraient se traduire par des gains à long terme dans l’ensemble des catégories d’actif. L’autre scénario d’atterrissage en douceur dont nous continuons d’entendre parler – selon lequel la croissance ralentit, mais pas de façon significative – peut à première vue paraître moins négatif, mais pourrait entraîner un contexte de placement plus difficile où la croissance diminue alors que les banques centrales maintiennent un ton ferme. Dans un tel scénario, la croissance stagnerait sûrement et il serait peu probable que l’économie rebondisse de manière significative. À notre avis, un contexte dans lequel l’économie parvient à éviter une récession, mais se retrouve coincée dans une période prolongée de croissance inférieure à 1 % pourrait être plus difficile pour les investisseurs.
5 Pourquoi l’horizon de placement d’un investisseur pourrait être important
Enfin, l’horizon de placement des investisseurs fait une différence significative dans la façon de gérer une récession. Même si nous passons beaucoup de temps à examiner le risque de récession, nous consacrons tout autant de temps à essayer de déterminer quel type de rebond suivrait une récession. Les perspectives à long terme laissent entrevoir une croissance de qualité supérieure, une inflation légèrement plus élevée et des taux d’intérêt plus élevés que ceux auxquels nous nous sommes habitués après la crise financière mondiale. Du point de vue de la répartition de l’actif, cela se traduit en effet généralement par des perspectives de placement à la hausse à moyen et à long terme.
Les auteurs
Frances Donald
Ancienne économiste en chef, Monde et stratège
Alex Grassino
Chef, Stratégie macroéconomique, Amérique du Nord
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