Les marchés secondaires des placements privés sont en pleine effervescence

Le marché secondaire des placements privés est grand ouvert

Nous traversons avec la plus grande circonspection une période de grande incertitude. L’inflation baisse-t-elle? Jusqu’où les taux d’intérêt vont-ils grimper? Quel est le risque de voir éclater une crise bancaire généralisée? Le gouvernement des États-Unis fera-t-il défaut sur ses obligations? Sommes-nous au bord de la prochaine récession économique? Si oui, quelle sera sa gravité? Nous n’avons pas les réponses. Ce que nous savons, en revanche, c’est que ces questions freinent l’activité dans la quasi-totalité des secteurs et des marchés.

Mais rien de tel sur le marché secondaire des placements privés. Après deux années records – 132 milliards de dollars en 2021 et 108 milliards de dollars en 2022 – le marché secondaire est l'un des rares où la liquidité tant recherchée peut être assurée de manière fiable aujourd'hui.[1]

Dans l’ensemble, l’année 2023 devrait encore dépasser les 100 milliards de dollars en volume d’opérations. Et si l’on regarde de plus près, après 25 années d’expérience en tant qu’intervenants sur le marché secondaire, nous n’avons jamais observé un nombre aussi élevé d’opérations arrivant sur le marché.    En dépit de l’incertitude macroéconomique, et peut-être en partie grâce à elle, le marché secondaire est en plein essor.

La demande de liquidités profite aux investisseurs secondaires prêts à déployer leurs capitaux

Pourquoi l’activité du marché secondaire est-elle aussi soutenue? En un mot : le besoin de liquidités. L’effet dénominateur     (quand la baisse des actions cotées provoque du jour au lendemain une surpondération des placements privés par les investisseurs institutionnels) pousse les vendeurs vers le marché des placements secondaires traditionnels des commanditaires. Ainsi, compte tenu des réaffectations en cours, nous constatons une surabondance considérable d’opérations portées par des commanditaires.

Dans le marché des opérations secondaires dirigées par des commandités,    nous constatons que le nombre d’opérations proposées continue d’augmenter de mois en mois, grâce à l’enthousiasme croissant des investisseurs, à la présence de plus en plus importante de banquiers spécialisés dans les opérations secondaires et à la raréfaction des solutions de sortie alternatives comme les introductions en bourse ou les fusions-acquisitions. Ne pouvant pas compter sur ces formes traditionnelles de liquidité à l’heure actuelle, le secteur des placements privés a plus que jamais besoin d’investisseurs secondaires. 

Source: PitchBook, 31 mars 2023.

“Investisseurs secondaires qui se présentent aujourd’hui à la
table des négociations le font donc dans des conditions plus
favorables”

Les investisseurs secondaires    qui se présentent aujourd’hui à la table des négociations le font donc dans des conditions plus favorables. Dans certains cas, le recours à des paiements différés permet d’obtenir des taux de rendement cible internes plus élevés, tandis que dans d’autres cas, les investisseurs secondaires sont invités à personnaliser leurs portefeuilles et à fixer leur prix. Bref, la situation est propice aux investisseurs secondaires prêts à déployer des capitaux.

Réductions plus importantes, flux d’opérations plus important et migration des grandes opérations vers les moyennes

Le marché des commanditaires crée des occasions d’achat intéressantes pour les investisseurs qui cherchent à augmenter leur part de placements privés de manière générale ou à l’aide de stratégies et de gestionnaires spécifiques. Les prix sont tombés nettement en dessous de la valeur nette des actifs, l’ampleur de la réduction dépendant du secteur, de la stratégie et de la société de gestion. Les commanditaires qui doivent vendre le font avec ce qu’ils peuvent et ce qu’ils peuvent vendre le plus facilement aujourd’hui, c’est la qualité. Dans le marché actuel, un portefeuille de rachats de grande qualité peut être acquis avec une remise intéressante. Toutefois, pour bénéficier des marges les plus avantageuses, il faut disposer de compétences en structuration et un accès à l’information dont seul un gestionnaire spécialisé dans les placements secondaires peut se prévaloir.

De même, le prix des opérations dirigées par des commandités a sensiblement évolué, avec une amélioration des multiples d’entrée en plus de conditions désormais plus favorables aux investisseurs. Les investisseurs secondaires exigent des concessions plus importantes pour les positions concentrées qui sont transférées dans des fonds de continuation.   De plus, les opérations proposées par les commandités connaissent une évolution par rapport à leur composition classique. En effet, nous voyons désormais moins de fonds de continuation à actif unique d’un milliard de dollars et plus de fonds de continuation à actifs multiples d’un montant inférieur à 500 millions de dollars. Le marché n’est plus dominé par les investisseurs en grandes capitalisations puisque les investisseurs des marchés intermédiaire et intermédiaire inférieur s’approprient une part de plus en plus importante du nombre d’opérations réalisées sur le marché secondaire. Le marché dirigé par les commandités n’a jamais connu une telle activité, pour autant les investisseurs ont de plus en plus de difficultés à y participer sans disposer de ressources dédiées. Aujourd’hui plus que jamais, le succès d’un placement secondaire exige une stratégie de montage agressive, des techniques de négociation averties et des compétences pointues en matière de souscription. 

“ Peu d’autres marchés associent un même degré de créativité,
d’innovation et de flexibilité que le marché secondaire.”

Appel à tous les pourvoyeurs de liquidités : saisissez l’instant présent

La santé d’un marché se mesure en fonction de la capacité d’un acheteur à trouver un vendeur intéressé. Voilà précisément ce que l’on observe aujourd’hui sur le marché secondaire, et ce en fort contraste avec les autres marchés financiers. Le marché des placements privés secondaires accueille un flux constant d’opérations et les opérations conclues sur ce marché forment un flux continu.

Cette situation n’est pas surprenante. En effet, le marché secondaire est souvent considéré comme une source de liquidité axée sur les solutions, offrant des capacités sur mesure sur le marché financier qui répondent à certains besoins spécifiques. Peu d’autres marchés associent un même degré de créativité, d’innovation et de flexibilité que le marché secondaire, une caractéristique essentielle qui lui permet de fonctionner aussi bien dans le contexte d’incertitude qui prévaut à l’heure actuelle. La capacité de résistance du marché secondaire dans les hauts et les bas du cycle peut soulager ceux qui cherchent à réduire les risques et constituer un point d’entrée intéressant pour ceux qui sont prêts à déployer des capitaux.

Alors, que faut-il pour réussir? De notre point de vue : des connaissances spécialisées et les capacités techniques nécessaires pour conclure de bonnes affaires. Il faut en outre un avantage en matière d’information qui s’accompagne d’une vue d’ensemble de l’activité des investisseurs à travers différents angles, notamment celui des placements primaires, des coinvestissements et des prêts directs. Facteur plus important encore, les investisseurs secondaires qui réussissent – en particulier dans le cadre d’opérations dirigées par des commandités – rechercheront des actifs de première qualité soutenus par des investisseurs compétents dans des opérations qui présentent un alignement des intérêts des deux parties.

L’instant présent constitue une occasion de déploiement inédite depuis près d’une génération pour les investisseurs secondaires. Le besoin de liquidités s’est intensifié après des années de crédit facile et de croissance record des engagements primaires. Face à la demande insatisfaite de liquidités et à la diminution de l’offre de liquidités au moyen des mécanismes de sortie traditionnels, la dynamique actuelle laisse entrevoir un marché sous-capitalisé pour les investisseurs secondaires qui savent exactement ce qu’ils recherchent, où le trouver et comment l’obtenir à leurs conditions. Toutefois, cette fenêtre relativement avantageuse pour les acheteurs ne restera pas ouverte indéfiniment. Il est donc grand temps que les investisseurs secondaires saisissent l’instant.