Leçons à court terme pour avoir du succès à long terme : des pièges courants à éviter dans les marchés volatils

Qu’est-ce que les grizzlys et les marchés baissiers ont en commun? Ils tendent tous deux à inciter les gens à s’enfuir parce qu’ils ressentent de la peur. Une telle réaction a peu de chances d’aboutir à quelque chose de valable, quelle que soit la situation, mais le désir d’échapper au danger est bien réel. En fait, les neurologues ont établi un lien physiologique entre la réaction du cerveau consistant à hésiter entre lutter et fuir, et la façon dont nous traitons les pertes sur placements.¹ Lorsqu’un danger est détecté, une région précise du cerveau libère de l’adrénaline, ce qui concentre notre attention et met le corps en état d’alerte. Cette réaction programmée vise à nous amener à nous mettre immédiatement à l’abri du danger. 

Les investisseurs fortunés ont vu leurs nerfs mis à rude épreuve ces derniers temps. Ils ont d’abord dû faire face à l’agitation engendrée par la COVID-19 et, plus récemment, à une combinaison unique de nouveaux défis. Des niveaux d’inflation jamais vus depuis 40 ans ont des répercussions sur la croissance et les rendements réels, et ils rendent les banques centrales plus entreprenantes, tandis que les taux d’intérêt ont augmenté à une vitesse historique, menaçant de rompre une tendance à la baisse qui dure depuis 40 ans. Cette combinaison de facteurs a poussé les investisseurs à se ruer vers la sortie, entraînant une volatilité accrue sur les marchés des actions et des obligations. Mais si l’envie de fuir peut être puissante, ce n’est pas toujours la meilleure solution. Essayez d’échapper à un grizzly et vous finirez probablement par lui servir de lunch! Fuyez les marchés volatils et vous risquez de vendre au plus bas prix et de cristalliser vos pertes. 

Notre longue expérience de la gestion d’actifs nous a permis de constater que les turbulences du marché peuvent souvent créer des occasions à saisir, et historiquement, les investisseurs disciplinés ont été récompensés pour avoir maintenu le cap en tirant leur épingle du jeu quand les conditions s’amélioraient. Mais les risques sont nombreux et les investisseurs imprudents peuvent facilement se laisser gagner par leurs émotions quand les choses vont moins bien. Dans le présent article, nous décrirons quatre des pièges les plus courants dans lesquels les investisseurs peuvent tomber dans un contexte de volatilité des marchés, et nous proposons des façons d’éviter de tomber soi-même dans le panneau.  

N^o 1 - Transformer une volatilité temporaire en perte permanente en ayant recours au rééquilibrage automatique.

L’objectif premier du rééquilibrage est de maintenir les actifs alignés sur le profil risque/rendement initial du portefeuille. Toutefois, en période de volatilité des marchés, cet alignement peut se rompre. Par conséquent, il peut être difficile d’évaluer le profil risque/rendement. Le rééquilibrage présuppose que les actifs sont plus susceptibles de croître en valeur lorsque leur propre valeur a diminué, ce qui n’est pas nécessairement vrai. Les rendements antérieurs ne sont pas des indicateurs des résultats futurs. Le rééquilibrage est un facteur tout aussi important expliquant la tendance à fonder des décisions de placement sur des rendements antérieurs alors que le marché connaît un élan, peu importe si ce rééquilibrage survient selon un calendrier ou en fonction d’un certain degré de divergence par rapport à la répartition d’actifs ciblée.

Procéder à un rééquilibrage : des politiques différentes peuvent mener à des résultats tout aussi différents

Source : Gestion de placements Manuvie, 19 octobre 2022.
Hypothèse : placement de 100 $ effectué le 2 janvier 2013. Fin de période le 31 août 2022. Répartition : 60 % d’actions (indice MSCI Monde [$ US] - iShares) et 40 % de titres à revenu fixe (indice Barclays US Aggregate USD - iShares) 

La décision de procéder à un rééquilibrage doit être prospective et fondée sur des attentes quant à l’évolution future des marchés. Si un investisseur décide de vendre un placement, il devrait le faire parce que la thèse s’y rapportant n’est plus valide, et non pas parce que son rendement n’a pas été à la hauteur de ses attentes antérieures. Le rééquilibrage fait aussi augmenter les coûts en raison des frais de transaction découlant d’achats et ventes fréquents. Bien entendu, la volatilité des marchés ne fera qu’exacerber et complexifier la décision de rééquilibrer ou non au regard de coûts de rééquilibrage plus élevés. Le soutien de spécialistes des placements peut donc être essentiel pour manœuvrer avec succès sur des marchés volatils.

N^o 2 - Prendre des risques qui ne rapportent pas. 

Tous les placements comportent un certain degré de risque. En termes simples, le risque est une mesure de l’écart possible entre le résultat du placement et le résultat prévu. En ce qui a trait à la répartition d’actifs stratégiques, il existe des risques pour lesquels les investisseurs seront récompensés et d’autres pour lesquels ils ne le seront pas. L’objectif doit être de minimiser les risques non récompensés, tout en optimisant ceux qui pourraient assurer un rendement supplémentaire à long terme. Prendre une position dynamique à court terme sur un risque non récompensé peut ajouter de la valeur, mais ce positionnement doit être géré tactiquement avec prudence. 

Évaluation des risques : risques récompensés et non récompensés

Source : Gestion des placements Manuvie, en date du 25 octobre 2022.

L’inflation est un exemple récent de risque non récompensé qui a eu des répercussions importantes pour les investisseurs fortunés. En référence à un cas institutionnel, cette année, l’inflation a atteint des sommets jamais vus depuis des décennies et si elle n’est pas gérée, elle peut avoir des conséquences dévastatrices pour les régimes de retraite à prestations déterminées, notamment ceux dont les prestations sont liées à l’indice des prix à la consommation. Dans un monde idéal, les épargnants seraient en mesure de contrebalancer parfaitement les effets futurs de la hausse de l’inflation grâce à des catégories d’actif qui peuvent générer des rendements plus élevés. Toutefois, le fait de s’appuyer uniquement sur des actifs plus risqués sans adapter le profil de risque global en conséquence pourrait ne pas suffire à compenser l’augmentation de l’inflation.  

N^o 3 - Ne pas évaluer les risques correctement.

Pour certaines catégories d’actifs, un indice de référence adéquat n’est pas toujours disponible ou correctement utilisé lors de l’évaluation du rendement du gestionnaire. L’évaluation des stratégies relatives aux actions canadiennes illustre bien ce principe dans la mesure où les gestionnaires sont généralement évalués par rapport à l’indice composé S&P/TSX ou, dans le cas des stratégies internationales, par rapport à l’indice MSCI EAEO. Il n’est pas rare que des stratégies de styles différents soient évaluées en fonction du même indice général. 

Cependant, toutes les stratégies nationales ou étrangères relatives à des actions ne sont pas identiques, et l’exposition à un style ou à un facteur donné peut parfois confondre les gens quant aux compétences du gestionnaire, en particulier lorsqu’on utilise des indices aussi généraux. Les différences de styles (croissance ou valeur, approche cyclique ou défensive, etc.) ou même les différences concernant des facteurs tels que la capitalisation boursière peuvent être à l’origine des divergences de rendement entre un fonds et les indices généraux au fil du temps. C’est ce qui est ressorti du marché haussier de croissance à long terme qui s’est rapidement inversé lors de la phase cyclique post-Covid à cause de stratégies relatives à des valeurs qui n’avaient pas la cote et qui ont repris le dessus sur les stratégies plus axées sur la croissance. Les investisseurs qui privilégiaient les stratégies au rendement supérieur au moment de cette rotation ont peut-être, par inadvertance, réparti excessivement leurs placements en fonction de stratégies axées sur la croissance et évité ou abandonné des stratégies au rendement inférieur axées sur la valeur qui auraient apporté une diversification indispensable dans cet environnement de marché. 

Un portefeuille correctement diversifié doit s’appuyer sur une combinaison de résultats répartis entre des stratégies s’appliquant à divers environnements de marché, mais il doit viser à ajouter de la valeur dans son ensemble sur un cycle complet. Si tous les gestionnaires de votre portefeuille optent pour des rendements supérieurs en même temps, assurez-vous de ne pas être pris en défaut lorsque le marché change de cap en étant trop exposé à certains facteurs en particulier. Comme il est communément admis dans notre secteur, les rendements passés ne sont pas des indicateurs de résultats futurs. Il ne faut pas être à la recherche du rendement, mais plutôt rester discipliné dans la mise en application d’une approche. 

Un portefeuille résilient aura des expositions équilibrées et fournira à ses gestionnaires des leviers à actionner en fonction de l’évolution des environnements de marché.  Il est important de comprendre les moteurs du rendement alpha pour chaque stratégie et d’éviter de commettre l’erreur de mal juger les compétences des gestionnaires en matière de sélection de titres du point de vue des expositions aux facteurs ou aux styles qui sont inhérents aux titres qu’ils négocient. Les investisseurs ne doivent pas s’attendre à ce que les gestionnaires modifient l’orientation de leur portefeuille en fonction du marché, à moins que cela ne s’inscrive dans leur processus de placement.  

Investir en fonction du style : valeur vs. croissance 2012 à 2022

Source : MSCI et Gestion de placements Manuvie, au 30 juin 2022.

N^o 4 - Ne pas se concentrer sur le résultat 

Il est facile de se laisser obnubiler par le rendement des actifs en période de volatilité des marchés, mais les investisseurs fortunés feraient bien de garder leur sang-froid et de rester concentrés sur les résultats plutôt que sur le rendement. Une approche axée sur les résultats signifie qu’au lieu de considérer le rendement des actifs de façon isolée, les investisseurs auraient davantage intérêt à le faire dans le contexte des objectifs ou du passif en fonction desquels ils gèrent leurs actifs.  

Prenons l’exemple d’un régime de retraite à prestations déterminées. Pour ce type de régime, l’objectif premier est que les paiements de prestations, ou de dettes, soient effectués en totalité et à temps. Étant donné que ces dettes comprennent des paiements fixes (dont certains sont liés à l’inflation) s’étalant dans le futur, elles possèdent des caractéristiques de risque semblables à celles d’un portefeuille d’obligations. Par conséquent, ce passif peut tout simplement être évalué de la même manière qu’un portefeuille de titres à revenu fixe composé d’obligations gouvernementales et de sociétés. Cela signifie également que la valeur de ces engagements présentera les mêmes risques économiques inhérents qu’un portefeuille d’obligations : la valeur du passif diminuera lorsque les taux d’intérêt augmenteront et vice versa. Du point de vue du promoteur d’un régime de retraite à prestations déterminées, ce flux de passif représente un actif négatif. Nous pouvons apprendre des cadres institutionnels qui ont un flux futur de dettes à rembourser ou de paiements à effectuer.

La hausse généralisée des rendements obligataires au cours du premier semestre de 2022, qui s’est produite en réaction à la poussée de l’inflation et aux mesures prises par les banques centrales, a exercé une pression à la baisse sur le passif des régimes de retraite, ce qui a aidé les régimes à prestations déterminées à maintenir un ratio de capitalisation sain et les a mis à l’abri des conséquences d’un rendement négatif des actifs. Au fur et à mesure que les taux ont augmenté, la santé financière des régimes de retraite en Ontario, par exemple, s’est améliorée. Selon l’Autorité ontarienne de réglementation des services financiers, le ratio de solvabilité médian projeté a continué de grimper en raison de la hausse des taux d’actualisation de solvabilité, pour finalement atteindre un nouveau sommet.¹  Ces résultats soulignent l’importance de tenir compte à la fois de l’actif et du passif dans la gestion des risques liés aux régimes de retraite. 

Dans de nombreux cas, l’évolution récente du marché a également donné aux institutions l’occasion de cristalliser la situation financière saine de leurs régimes à prestations déterminées et de couvrir davantage les risques de taux d’intérêt, afin de protéger les ratios de financement contre la volatilité future et les mouvements défavorables des taux d’intérêt.  

Pour les promoteurs de régimes bien financés qui n’ont pas besoin d’obtenir des rendements excédentaires et qui souhaitent réduire le risque, l’évolution récente du marché offre la possibilité de préserver la situation financière saine de leurs régimes à prestations déterminées en réduisant les risques. Cela peut se faire en réduisant le nombre d’actifs plus risqués compris dans leur répartition et en augmentant l’inclusion d’actifs ou de stratégies qui correspondent davantage aux paramètres de risque de leurs actifs, ainsi que de leur passif. En définitive, c’est le résultat souhaité et les objectifs à long terme du promoteur du régime qui doivent dicter la prise de décisions.  

Affronter l’avenir ensemble

De nos jours, les investisseurs fortunés font face à une foule de problèmes et de défis changeants. Un nombre croissant d’entre elles cherchent à obtenir de l’aide de la part de spécialistes à l’externe pour qu’ils leur fournissent des conseils relativement à leurs objectifs et à leur portefeuille de placements, ainsi que des réponses réfléchies aux questions concernant les tendances émergentes du marché. De plus, un fournisseur de solutions de placement qui œuvre au sein d’une grande entité aux multiples facettes peut s’appuyer sur une série de ressources au sein de celle-ci, y compris l’expertise actuarielle, les données macroéconomiques, l’expérience relative à de nombreuses catégories d’actifs et bien plus encore, ce qui lui permet d’offrir une solution complète qui se concentrent sur le résultat final plutôt que sur le rendement isolé des actifs. 

Les marchés étant encore aux prises avec de l’incertitude, il est trop facile pour les investisseurs de commettre des erreurs, car leur instinct les poussant à lutter ou à fuir est fortement stimulé. Un fournisseur de solutions de placement expérimenté peut offrir des conseils ou une vérification de sens bien nécessaire, tout en aidant son client à naviguer à travers les pièges en cours de route. Et que vous soyez confronté à un grizzly ou à un marché baissier, il est préférable de ne pas avoir à l’affronter seul. 

1 « Mise à jour trimestrielle sur le niveau estimé de capitalisation de la solvabilité des régimes à prestations déterminées en Ontario », Autorité ontarienne de réglementation des services financiers, 31 mars 2022.