Du service s.v.p. : Moment macroéconomique
Si l’inflation demeure tenace, nous portons maintenant plus d’attention à la composante des services, qui est responsable de la majeure partie des tourments. Entre-temps, les investisseurs se retrouvent sans beaucoup d’actifs vers lesquels se tourner en raison de l’augmentation des corrélations entre les catégories d’actifs. Enfin, nous examinons le potentiel du marché boursier brésilien, qui semble abordable.
Le prix des services continue à peser sur l’inflation
L’IPC américain de septembre [en anglais] a considérablement atténué tout espoir d’une décélération rapide des prix. Outre le fait que l’inflation de base (hausse de +0,4 % d’un mois sur l’autre) et que la mesure de base (+0,6 % d’un mois sur l’autre) aient dépassé les attentes de 0,2 %, l’accélération de l’inflation des services demeure une importante source d’inquiétude. La contribution des services de base à l’inflation totale a augmenté régulièrement en 2022, ajoutant 0,5 % à l’inflation de base en septembre. Dans le secteur des services, nous observons que les coûts du logement augmentent à leur rythme le plus rapide depuis 1982 (+6,6 % d’une année sur l’autre). Cette composante a été principalement stimulée par l’équivalent loyer, qui témoigne des hausses passées du prix des maisons et des coûts hypothécaires plus élevés. Malheureusement, ce volet évolue lentement : il est probable que l’équivalent loyer augmente jusqu’à la fin du premier trimestre de 2023, lorsque l’effet de la baisse du prix des maisons aux États-Unis en 2022 commencera à se répercuter dans l’indice.
Si l’on prend un pas de recul, bien que nous anticipions que l’inflation de base continuera d’augmenter au cours des prochains mois, un ensemble plus important (quoique moins connu) de données sur les prix laisse entrevoir la possibilité qu’une pression désinflationniste apparaisse dans les prix à la consommation en 2023 – la demande finale de l’indice des prix à la production (bien que cet indicateur ait augmenté plus que prévu en septembre), le prix des services de l’Institute for Supply Management (ISM), le prix des extrants de l’indice des directeurs d’achat, l’indice des loyers de Zillow, ainsi que l’indice de valeur des véhicules d’occasion de Manheim. De surcroît, du côté des biens, les détaillants de certains domaines disposent de niveaux de stocks trop élevés, du fait du contrecoup de la pandémie. Il n’est donc pas impossible que se concrétisent des réductions importantes liées à la liquidation des stocks en 2023.
Des données sur les prix moins bien connues laissent entrevoir une possibilité de ralentissement
Quelques mesures des prix depuis 2019
Les corrélations entre les actifs se retrouvent dans une situation nouvelle (et inquiétante)
Alors que les marchés continuent à se négocier de manière tumultueuse, qu’ils présentent un niveau de volatilité élevé et offrent des rendements négatifs dans la plupart des catégories d’actifs depuis le début de l’année, les corrélations entre les actifs sur lesquelles se sont traditionnellement appuyés les investisseurs continuent de s’effondrer. La corrélation entre les actions et les obligations (telle que mesurée par l’indice S&P 500 et les corrélations sur une période mobile de 200 jours de l’indice Bloomberg U.S. Aggregate Bond) se trouve notamment à son niveau le plus élevé depuis plus de 20 ans. La valeur actuelle de 0,21 est fort distante de la moyenne à long terme de -0,29.
Cette année, les mouvements des marchés ont été déterminés par la réaction à un resserrement inattendu et vigoureux de la politique monétaire. Chaque fois qu’est survenu un ajustement à la hausse, la plupart des actifs ont été réévalués à la baisse, alors que furent pris en compte des taux directeurs plafonds plus élevés. À l’inverse, lorsque les données macroéconomiques sous-jacentes ont offert aux marchés une lueur d’espoir que nous pourrions nous attendre à un assouplissement de la position des banques centrales, les obligations et les actions se sont conjointement redressées. Malheureusement, pour ceux qui cherchent une diversification facile, nous nous attendons à ce que ce modèle de corrélation se poursuive puisque l’incertitude liée à la politique monétaire demeure élevée.
Les corrélations d’actifs ne profitent à personne
Corrélations, actions et obligations américaines depuis 2008
Les résultats des élections militent en faveur du Brésil
L’élection présidentielle qui s’est tenue au Brésil le 1er octobre s’est soldée par une victoire (peut-être pas aussi convaincante que certains le prévoyaient) du candidat de la gauche, Luiz Inácio Lula da Silva, qui a devancé son rival d’extrême droite, Jair Bolsonaro. Les résultats plus serrés que prévus ont pavé la voie au second tour, qui se tiendra le 30 octobre. Cependant, les investisseurs se sont trouvés rassurés de ce résultat. En effet, le fait que les résultats aient été serrés pourrait inciter la campagne de Lula à adopter des positions plus centristes. Un gouvernement Lula axé sur le centre pourrait vraisemblablement offrir des perspectives plus claires en matière de réforme fiscale et de transparence des politiques. Si nous mettons en garde contre les risques qui entourent le cadre budgétaire, dans l’ensemble, nous sommes d’avis que cette situation est favorable au marché.
Nous adoptons un point de vue optimiste à l’égard du marché boursier brésilien. Malgré un bon rendement de 40 % par rapport aux actions des marchés émergents depuis le début de l’année, l’évolution de la conjoncture politique appuie notre thèse. Nous estimons qu’un gouvernement Lula permettrait d’améliorer le sentiment entourant les actifs brésiliens pour les investisseurs étrangers comme nationaux, ces actifs se négociant à un niveau inférieur à ce qu’il devrait être, si l’on s’en réfère à plusieurs paramètres de mesure. Par rapport à leurs niveaux historiques, les actions brésiliennes sont bon marché. Se négociant selon un multiple de 7,8x des estimations de bénéfices futurs, le ratio cours-bénéfices du Brésil se situe nettement en deçà de sa moyenne à long terme.
Les actifs brésiliens profitent d’une décote liée à l’incertitude des politiques dont nous sommes d’avis qu’elle s’estompera après le second tour des élections, ce qui nous conforte dans notre position de surpondération des actifs brésiliens.
Les actions brésiliennes semblent bon marché par rapport à leurs niveaux historiques
Indice MSCI Brésil et son ratio cours-bénéfices
Renseignements importants
Une crise généralisée dans le secteur de la santé, comme une pandémie mondiale, pourrait entraîner une forte volatilité des marchés, la suspension et la fermeture des opérations de change, et affecter le rendement des fonds. Par exemple, le nouveau coronavirus (COVID-19) a considérablement perturbé les activités commerciales à l’échelle mondiale. Les répercussions d’une crise sanitaire ainsi que d’autres épidémies et pandémies qui pourraient survenir à l’avenir pourraient avoir des répercussions sur l’économie mondiale qui ne sont pas nécessairement prévisibles à l’heure actuelle. Une crise sanitaire peut exacerber d’autres risques politiques, sociaux et économiques préexistants. Cela pourrait nuire au rendement du portefeuille, ce qui entraînerait des pertes sur votre placement.
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