Actions canadiennes : faits et perspectives

L’année dernière a été marquée par d’importants changements sur les marchés des capitaux partout dans le monde. La volatilité des prix du pétrole, la prévalence du télétravail et les restrictions sur les voyages ne sont que quelques-uns des principaux aspects de notre vie quotidienne qui ont eu des répercussions sur les marchés boursiers. Pourtant, malgré les effets objectivement négatifs de la pandémie mondiale sur l’économie, les marchés boursiers ont démontré une surprenante résilience. « Le marché boursier n’est pas l’économie » était l’argument utilisé par ceux qui ne parvenaient pas à réconcilier la tendance de l’économie avec celle du marché boursier.

Toutefois, même si la tendance du marché boursier n’est pas en constamment en parfaite corrélation avec l’économie, elles sont inextricablement liées et nous avons constaté que certains des thèmes susmentionnés ont une incidence sur la pondération sectorielle au sein de l’indice composé S&P/TSX. À long terme, l’évolution de l’économie au Canada aura une incidence sur les sociétés canadiennes cotées et, donc, sur les indices boursiers. Dans cette optique, nous explorons les thèmes et les données de l’économie réelle au Canada qui auront probablement une influence sur l’avenir du marché boursier canadien. 

Le secteur de l’énergie s'est démarqué pour les mauvaises raisons l’an dernier. Après avoir été l’un des trois principaux secteurs de l’indice composé S&P/TSX pendant au moins 20 ans, il est tombé en quatrième position à la fin de l’année dernière en raison de l’effondrement des prix du pétrole, surpassé par les produits industriels. Toutefois, si nous adoptons une perspective à plus long terme, quels sont les facteurs qui pourraient redonner à ce secteur son importance sur les marchés publics au Canada?

Au Canada, l’énergie perd du terrain alors que les technologies de l’information sont à la hausse
Pondération des secteurs au sein de l’indice composé S&P/TSX

Source : Gestion de placements Manuvie, Macrobond, au 12 mars 2021. 

Il n'y a aucun doute que le passage progressif à une économie à faibles émissions de carbone aura une incidence sur les prix du pétrole à l’échelle mondiale et, par conséquent, sur l’importance du secteur canadien de l’énergie au sein de l’indice S&P/TSX. Cela dit, voici un fait qui porte à réfléchir : l’arrêt de l’utilisation du pétrole brut se produira probablement dans un futur plus éloigné que les gens le pensent. En effet, la consommation de pétrole aux États-Unis, qui sont le plus grand consommateur au monde et la destination de 98 % des exportations de pétrole canadien en 2019,¹ devrait augmenter de 16 % entre 2020 et 2050, passant de 33 550 billions de BTU à 39 080 billions de BTU. Qu’est-ce que cette lente transition vers la nouvelle économie du carbone signifie pour le secteur canadien de l’énergie? Premièrement, étant donné que la demande de pétrole brut et de ses dérivés devrait augmenter même à long terme, nous croyons que les explorateurs et les producteurs de pétrole et de gaz canadiens ne se tourneront pas vers des produits plus durables. En d’autres termes, nous ne prévoyons pas qu’ils réorienteront leurs efforts et leurs investissements vers l’énergie verte, comme l’ont fait certains de leurs concurrents internationaux².

Le pétrole ne devrait pas disparaître de sitôt
Consommation de pétrole prévue aux États-Unis

Toutefois, cela ne signifie pas qu’elles ne participeront pas au passage à une économie à plus faibles émissions de carbone. Étant donné que les investisseurs se préoccupent de plus en plus à l’empreinte écologique des sociétés, nous sommes d’avis que les sociétés pétrolières, qui seront en mesure d’améliorer leurs pratiques environnementales, obtiendront l’approbation sociale de leurs activités, ce qui leur permettra d’attirer le capital des investisseurs soucieux de l’environnement. Elles seront également mieux positionnées pour résister à l’augmentation prévue de la taxe fédérale sur le carbone au Canada (la taxe passera de 30 $ CA par tonne de CO₂ en 2020 à 170 $ CA d’ici 2030³). Il incombe donc aux sociétés pétrolières de rendre leurs activités plus écologiques dans la mesure du possible, tant pour attirer les investisseurs que pour réaliser des bénéfices. Cependant, ces sociétés étant pollueuses par nature, si le climat continue de prendre de l’importance – et nous nous attendons à ce que ce soit le cas – les sociétés traditionnelles d’exploration et de production au Canada pourraient, dans un futur lointain, occuper une pondération de moins en moins importante au sein de l’indice S&P/TSX.

Quelles sont les sociétés qui pourraient prendre la relève? Ironiquement, il est possible que l’avenir du secteur canadien de l’énergie repose sur certains noms qui sont techniquement considérés comme des sociétés de services publics. Le secteur des services publics de l’indice S&P/TSX regorge de sociétés d’énergie renouvelable, par exemple Boralex, Brookfield Renewable et Northland Power. Même si elles sont plus petites que leurs concurrentes pétrolières, bon nombre de ces sociétés détiennent des actifs sur les marchés internationaux. Nous considérons certaines de ces sociétés comme très innovantes, surtout en ce qui a trait au climat, et, plutôt que de tenter de rattraper leur retard dans la course pour devenir pour écologiques, ces sociétés sont des chefs de file du secteur. Grâce à une forte avance sur les sociétés plus traditionnelles du secteur de l’énergie, nous pensons que la présence de ses sociétés innovantes pourrait augmenter dans les années à venir, car, bien qu’elles soient considérées comme des sociétés des services publics, elles pourraient jouer un rôle important dans l’avenir du secteur canadien de l’énergie.

Les services financiers ont presque toujours été le plus grand secteur de l’indice S&P/TSX. À l’exception de quelques mois en 2006 et de la crise financière mondiale, le secteur des services financiers a dominé l’indice S&P/TSX au cours des 20 dernières années. Cependant, au cours des cinq dernières années, bien que la taille du secteur des services financiers ait augmenté, la capitalisation boursière en proportion de l’indice composé S&P/TSX a légèrement baissé, passant de 39 % en 2015 à environ 30 % à la fin de 2020.

Les banques canadiennes ont beaucoup d’avantages. En raison de la stabilité réglementaire du marché, il est facile pour les banques d’attirer des capitaux étrangers. D’autre part, elles exercent leurs activités dans un marché non fragmenté : ce n’est un secret pour personne que les six grandes banques canadiennes détiennent une part dominante du marché. Cela ne veut pas dire que rien ne menace cette position dominante. Par exemple, l’importance croissante des sociétés de technologie financière et l’augmentation du nombre de robots-conseillers représentent des menaces potentielles. Nous considérons ces menaces relativement mineures, étant donné que les banques canadiennes sont bien ancrées dans la vie quotidienne des Canadiens et qu’elles fournissent des services qui dépassent ceux que ces jeunes entreprises offrent actuellement. Cependant, les pressions concurrentielles sur les frais obligent les banques à rester souples et à s’adapter à leur nouvelle réalité. 

Les pressions concurrentielles sur les frais obligent les banques à rester souples et à s’adapter à leur nouvelle réalité. 

Nous croyons que les banques canadiennes s’attaquent à ces défis et font front à la menace. Les plus grandes banques du pays ont investi collectivement près de 100 milliards de dollars canadiens dans la technologie depuis 2009, ce qui fait de ces investissements leur deuxième plus grosse dépense au cours de cette période⁴. Ces investissements semblent donner des résultats : les opérations qui devaient être effectuées en personne il y a quelques années seulement (p. ex., les renouvellements de prêts hypothécaires et les dépôts de chèques) sont devenues principalement numériques, ce qui a fait que le confinement décrété en raison de la pandémie a beaucoup moins impacté les clients des services bancaires qu’ils l'auraient pu. Ces investissements dans la technologie signifient que les banques ont pris de l’avance pour faire face aux pressions concurrentielles sur les frais, car les investissements technologiques leur donnent la souplesse nécessaire pour réduire les coûts dans d’autres domaines. En bref, même si le secteur des services bancaires n’est peut-être pas le secteur le plus intéressant du pays, l’adoption en coulisse de la technologie aidera probablement les banques à maintenir leur position dominante dans l’indice S&P/TSX dans un avenir prévisible.

Bien que le secteur des matières premières au Canada soit le deuxième plus important au sein de l’indice composé S&P/TSX, sa pondération actuelle de 12 % est loin de celle qu’il avait en 2011 (plus de 25 %). La plupart des sociétés des matières premières au Canada sont des sociétés d’exploration et d’exploitation aurifères; la capitalisation boursière de ces 26 sociétés représente environ 57 % de celle du secteur des matières premières⁵. Toutefois, bien que l’or soit le principal métal exploité au Canada, certains autres métaux sont importants pour l’avenir de la Bourse de Toronto – et pour la planète.

Le cuivre, par exemple, attire beaucoup l’attention avec son prix ayant récemment atteint un sommet en 10 ans à plus de 9 600 $ US la tonne métrique. En tant que conducteur d’électricité très efficace, le cuivre est largement utilisé dans de multiples types de systèmes d’énergie renouvelable, y compris les systèmes de production d’énergie solaire, hydroélectrique, thermique et éolienne, et il constitue un élément clé du réseau électrique. Il est aussi très utilisé dans le marché des véhicules électriques, nécessitant deux à quatre fois plus de cuivre que les véhicules à combustion interne⁶. Le nickel est un autre métal qui connaît un intérêt croissant grâce à la révolution verte, car il s’agit d’un composant clé des batteries rechargeables. Encore une fois, les véhicules électriques sont le facteur qui soutient la demande de batteries et des métaux qu’elles contiennent. Si les prévisions d’augmentation des ventes de véhicules électriques (de 2,7 % des ventes mondiales en 2020 à près de 60 % d’ici 2040, selon certaines estimations⁷) se concrétisent, la demande pour ces métaux devrait augmenter.

Le Canada est l’un des chefs de file en ce qui concerne le nickel
Réserves et production de nickel

Source : Ressources naturelles Canada, 2019.

Compte tenu de l’augmentation probable de la demande de métaux essentiels à un avenir à faibles émissions de carbone, nous nous attendons à ce qu’au moins quelques-unes des six sociétés diversifiées de métaux, d’exploitation minière et de cuivre qui font partie de l’indice de l’indice S&P/TSX voient leur pondération dans l’indice augmenter. Plus précisément, l’Indonésie, le plus important exportateur de nickel au monde en 2019, a interdit les exportations de ce métal en 2020. Le Canada, qui est le cinquième exportateur de nickel et qui possède la huitième plus importante réserve au monde, est bien placé pour tirer profit de toute augmentation potentielle de la demande de ce métal⁸. De plus, étant donné que les marchés canadiens ont, par le passé, été favorables aux sociétés minières, il serait logique que les sociétés minières à l’étranger augmentent leur présence au Canada.

Toutefois, nous voulons souligner que même si leurs produits peuvent contribuer à faire avancer la révolution verte, il sera exigé de ces sociétés qu’elles exploitent de façon durable. Bien qu’une diminution de la dépendance au carbone soit indéniablement une bonne chose, cela ne peut pas se faire en dépouillant la planète. À l’instar des sociétés du secteur de l’énergie, les pratiques environnementales, sociales et de gouvernance des sociétés minières feront l’objet d’un examen rigoureux, et celles qui seront en mesure de prouver que leurs activités sont durables d’un point de vue financier et écologique seront les véritables gagnantes.

Nous manquerions à notre devoir si nous ne mentionnions pas le secteur des technologies au Canada, qui, à l’instar de ce qui s’est passé partout dans le monde, a impressionné l’an dernier. En effet, le secteur des technologies de l’information du S&P/TSX a progressé de plus de 57 % en 2020. Cette performance, combinée au recul du secteur de l’énergie, a contribué à l’augmentation importante de la présence des sociétés technologies dans l’indice composé S&P/TSX (leur pondération ayant d’environ 5,7 % à la fin de 2019 à 10,3 % à la fin de 2020). Toutefois, bien que 2020 ait été une année exceptionnelle, les sociétés technologiques ont progressivement augmenté leur importance dans l'indice depuis 2012, lorsqu’elles représentaient à peine plus de 1 %. 

Nous pensons que les sociétés technologiques canadiennes devront être en mesure d’accroître leur présence à l’échelle internationale. Situées dans un marché relativement petit, les sociétés technologiques canadiennes doivent regarder au-delà de nos frontières pour prendre de l’expansion; heureusement, elles en sont conscientes. Sur les 13 sociétés du secteur des technologies de l’information divulgant la répartition de leur chiffre d’affaires entre le Canada et l’étranger, une moyenne d'environ 89 % (pondération selon les revenus) de leurs ventes proviennent de l’extérieur du pays .⁹ Il est important de préciser également que ces chiffres ne sont pas biaisés par seulement quelques grands joueurs ayant une très forte présence à l’échelle internationale, car uniquement deux des sociétés examinées ont déclaré un chiffre d’affaires provenant de l’étranger de moins de 85 %. Ces chiffres nous rassurent que les sociétés technologiques au Canada sont bien placées pour prendre de l’expansion au-delà de nos frontières et gagner des parts de marché à l’échelle internationale.

Les sociétés technologiques canadiennes ont une portée vraiment mondiale
Pourcentage du chiffre d’affaires des sociétés de l’indice plafonné des technologies de l’information S&P/TSX provenant de l’extérieur du Canada

Au-delà des sociétés de technologie pure, nous constatons que l’innovation est également essentielle pour les sociétés non technologiques. Comme nous l’avons mentionné, les banques canadiennes investissent massivement dans la technologie pour s’adapter à la réalité d’aujourd’hui, et l’avenir des sociétés minières et énergétiques sera influencé par leur capacité à tirer parti des innovations liées à l’environnement pour réduire leur empreinte carbone. Toutefois, les sociétés canadiennes pourraient aussi bientôt profiter d’une autre technologie de pointe : l’intelligence artificielle. En 2017, le Canada est devenu le premier pays à lancer une stratégie nationale en matière d’intelligence artificielle, promettant un financement de 125 millions de dollars pour la Stratégie pancanadienne en matière d’intelligence artificielle¹⁰. Cette initiative porte déjà ses fruits : le Canada s’est classé au quatrième rang mondial pour ses investissements, son innovation et la mise en œuvre de l’intelligence artificielle¹¹, tandis que le secteur de l’intelligence artificielle a attiré 3 milliards de dollars en nouveaux investissements et a créé 50 000 emplois au cours des dix dernières années¹². Notamment, une société privée canadienne d’intelligence artificielle, partiellement financée par le gouvernement canadien, a été l’une des premières au monde à déceler le risque émergent lié à la COVID-19, soit neuf jours avant que l’Organisation mondiale de la santé informe le public de l’apparition du coronavirus, et le gouvernement fédéral utilise sa technologie pour surveiller la pandémie et y réagir¹³.

Le Canada est l’un des chefs de file en intelligence artificielle à l’échelle mondiale
Global AI Index de Tortoise Media

Source : Tortoise Media, en date de décembre 2020. Reproduction avec permission. 

Malgré ces progrès impressionnants, nous ne nous attendons pas nécessairement à ce que les sociétés utilisant l’intelligence artificielle deviennent des poids lourds du marché public canadien dans un proche avenir. Cependant, nous croyons que les entreprises canadiennes pourraient tirer profit de la capacité de l’intelligence artificielle à améliorer la ressource la plus précieuse du monde : les données. L'indice S&P/TSX ne manque pas de sociétés à forte consommation de données pouvant monétiser cette ressource. Par exemple, le Groupe TMX est une société de services financiers, tandis que Thomson Reuters est un conglomérat médiatique et nous soutenons que, compte tenu de la multitude de données indispensables à ces sociétés, elles sont, au moins en partie, des sociétés de données. Toutefois, les données doivent être analysées adéquatement pour être utiles. Les sociétés qui peuvent tirer profit de l’intelligence artificielle pour accroître leurs capacités en matière de données, soit pour améliorer leurs propres pratiques commerciales ou pour vendre ces données (en respectant les normes éthiques), auront un avantage par rapport aux autres. Nous allons suivre de près l’univers de l’intelligence artificielle et l’utilisation de cette dernière par les quasi-sociétés de données au Canada.

À première vue, l’indice S&P/TSX de l’avenir pourrait ne pas être très différent de ce qu’il est aujourd’hui, car il restera probablement dominé par certains des poids lourds actuels. Toutefois, sous la surface, nous croyons que des changements reflétant l’évolution de notre économie sont en cours. Selon nous, les sociétés qui composent le marchés publics canadiens seront plus écologiques et plus axées sur la technologie, car elles devront s’adapter aux nouvelles exigences des investisseurs et à la réalité du marché. Pour finir, l’innovation et la capacité à prendre de l’expansion au-delà de nos frontières seront également essentielles si les entreprises publiques canadiennes veulent avoir une place dans l’économie de demain. 

1 Ressources naturelles Canada, www.rncan.gc.ca/science-donnees/donnees-analyse/donnees-analyse-energetiques/faits-saillants-sur-lenergie/faits-petrole-brut/20075?_ga=2.74577367.475726368.1617196937-1718869334.1614698714. 2 Le chef de la direction de Royal Dutch Shell, par exemple, a déclaré que la société n’est plus une société pétrolière et gazière, mais plutôt une « société de transition énergétique ».” 3 "Canada to increase carbon taxes by 467%," Norton Rose Fulbright, 15 décembre, 2020. 4 www.bloomberg.com/news/articles/2020-04-22/canadian-banks-71-billion-for-tech-pays-off-during-pandemic. 5 Données basées sur les secteurs et sous-secteurs GICS. Données tirées de Macrobond, au 12 mars 2021. 6 www.rncan.gc.ca/nos-ressources-naturelles/mines-materiaux/faits-mineraux-metaux/faits-sur-le-cuivre/20577?_ga=2.241197442.1607898529.1616768516-1339218541.1616768516. 7 about.bnef.com/electric-vehicle-outlook/. 8 [1] Ressources naturelles Canada, www.rncan.gc.ca/nos-ressources-naturelles/mines-materiaux/faits-mineraux-metaux/faits-sur-le-nickel/20601?_ga=2.127944972.1607898529.1616768516-1339218541.1616768516. 9 Gestion de placements Manuvie; derniers rapports annuels des sociétés. Sur les 17 sociétés de l’indice plafonné des technologies de l’information S&P/TSX, 13 déclarent leur chiffre d’affaire au Canada et non à l’étranger. Ces 13 sociétés sont indiquées ici et leurs données ont été utilisées pour nos calculs. Un taux de change $ US/$ CA de 1,2600 a été appliqué pour ces sociétés qui déclare leur chiffre d’affaire en dollars américains pour calculer un revenu moyen pondéré. 10 www.newswire.ca/news-releases/canada-funds-125-million-pan-canadian-artificial-intelligence-strategy-616876434.html. 11 www.tortoisemedia.com/intelligence/global-ai/. 12 "Canada’s AI ecosystem: government investment propels private sector growth," University of Toronto. 13 www.cnbc.com/2020/03/03/bluedot-used-artificial-intelligence-to-predict-coronavirus-spread.html.