La crise entre la Russie et l’Ukraine pourrait avoir des répercussions à l’échelle mondiale
L’intensification des tensions entre la Russie et l’Ukraine a soulevé la question de savoir si cette crise pourrait avoir des répercussions plus vastes en Asie et à l’échelle mondiale. Nous examinons les répercussions macroéconomiques possibles d’un conflit majeur opposant ces deux pays et ses effets sur les économies de la région Asie-Pacifique.
Selon nous, les tensions transfrontalières entre la Russie et l’Ukraine pourraient avoir des répercussions importantes qui n’ont pas encore été prises en compte par les marchés.
Rôle de la Russie sur les marchés physiques
À l’échelle mondiale, la Russie est le premier exportateur de gaz naturel (17,1 % de la production mondiale) et le deuxième exportateur de pétrole brut (12,1 %). À titre de comparaison, l’Arabie saoudite occupe une part de 12,5 % du marché du pétrole brut1.
La Russie et l’Ukraine sont également d’importants producteurs agricoles : leurs exportations combinées de blé, d’orge et de maïs représentent 21 % du total mondial et, ensemble, elles produisent 60 % des huiles de tournesol de la planète. Aussi, la Russie et le Bélarus comptent pour environ 20 % des exportations totales d’engrais, ce qui est vital pour la production alimentaire mondiale2.
Parallèlement, la Russie est l’un des plus grands producteurs mondiaux de métaux critiques. Elle est le plus important exportateur de palladium (20,7 % du volume total) et se classe au deuxième rang derrière le Chili pour ce qui est du cuivre affiné (7,1 %). Le pays détient également la troisième position pour le nickel (11,2 %) et l’aluminium (9,0 %)3.
Répercussions macroéconomiques mondiales de l’escalade
Les sanctions potentiellement infligées à la Russie qui perturberaient l’approvisionnement de ces produits auraient une incidence importante sur l’économie mondiale, compte tenu de la demande quasi inélastique pour ces ressources stratégiquement importantes.
De plus, la demande pour ces produits de base particuliers a historiquement bondi en période de conflit. Cette situation pourrait poser problème pour les chaînes d’approvisionnement mondiales étirées et déclencher des pressions à la hausse sur les prix dans un contexte inflationniste déjà pénible. Dans un tel scénario, il s’agirait d’un choc supplémentaire lié à la stagflation (croissance plus faible, mais inflation plus élevée) et ces sanctions nuiraient davantage aux importateurs nets de ces produits de base.
Soulignons que la région Asie-Pacifique est le plus important importateur net d’aliments et d’énergie au monde. Cependant, nous continuons d’insister sur le fait que la région n’est pas formée d’un seul bloc, de sorte qu’une hausse des prix des aliments et de l’énergie aurait une incidence inégale dans l’ensemble de la région. Pour les importateurs nets, une telle évolution se traduirait par des bouleversements négatifs des termes de l’échange (le ratio des prix à l’exportation par rapport aux prix à l’importation) et les conséquences subséquentes sur la croissance économique seraient exacerbées par la faiblesse de la demande intérieure. L’inverse serait vrai pour les exportateurs nets d’aliments et d’énergie. Selon nous, la Nouvelle-Zélande, la Malaisie, le Vietnam, l’Australie et l’Indonésie sont les plus grands exportateurs nets d’aliments et d’énergie (et, par conséquent, les moins vulnérables).
Cela dit, il faut aussi considérer des répercussions plus sérieuses :
- La hausse des prix des aliments et de l’énergie entraînerait une hausse de l’inflation et des prévisions inflationnistes. L’inflation des prix des aliments pourrait avoir une incidence particulièrement marquée en raison de la pondération accrue des éléments liés à l’alimentation dans les paniers de l’indice des prix à la consommation (IPC) asiatique. Hong Kong, l’Australie, la Corée du Sud et la Chine continentale sont les économies dont la pondération nette des aliments et de l’énergie du panier de l’IPC est la moins élevée et, par conséquent, elles sont les moins susceptibles d’être vulnérables dans une telle situation.
- Dans un tel scénario, nous nous attendons à ce que les exportations ralentissent à mesure que la consommation mondiale se normalise dans un contexte de réduction des stocks. En l’absence d’une forte croissance des exportations pour compenser de façon importante la hausse des prix des importations d’aliments et d’énergie, certaines économies pourraient assister à une détérioration de leur balance des paiements courants. Les économies qui dépendent le moins de la demande étrangère sont les Philippines, Hong Kong, l’Inde, la Corée du Sud et la Thaïlande.
- La situation budgétaire pourrait se détériorer si les gouvernements augmentent les subventions afin de contenir l’inflation et d’alléger le fardeau des ménages à faible revenu. Si cette situation devait se produire, elle se produirait à un moment où les budgets se sont affaiblis après deux années de mesures de soutien d’urgence à cause de la pandémie. Singapour, le Vietnam, Taïwan, la Thaïlande et les Philippines sont les marchés affichant les meilleures situations budgétaires.
- Le risque d’un choc de liquidité découlant d’une combinaison d’un choc de la demande, d’un choc de l’offre et d’une ruée vers les valeurs sûres exposerait les économies vulnérables très endettées à un choc du crédit intérieur ou du financement externe. L’Indonésie, les Philippines, la Nouvelle-Zélande et l’Inde sont les économies affichant les positions les plus solides sur le plan de l’endettement (faible endettement du secteur privé et externe, et faibles coûts du service de la dette).
- En cas de conflit, il est essentiel de disposer d’une marge de manœuvre suffisante en matière de politique pour répondre à un tel défi macroéconomique. Les décideurs des économies importatrices nettes d’aliments et d’énergie se trouveront face à un dilemme : ils pourraient relever les taux d’intérêt au prix d’une croissance économique encore plus faible ou tolérer ce qui est susceptible d’être une inflation globale plus élevée, au risque de souffrir de sorties de capitaux, de dépréciation de leur monnaie et d’encore plus d’inflation. Enfin, il y a la possibilité d’imposer des mesures de contrôle des capitaux, mais cette situation pourrait aussi abaisser les notes de crédit des titres de créance souverains, réduire les entrées de capitaux et affaiblir le potentiel de croissance à long terme. En revanche, nous estimons que les grandes économies exportatrices nettes de pétrole seraient mieux placées dans une telle situation.
La hausse des prix des aliments et de l’énergie devrait améliorer la situation des comptes courants et budgétaires, les entrées de capitaux, le rendement des monnaies locales et les notes de crédit des titres souverains. Dans la mesure où les devises s’apprécient, ou que les gouvernements disposant de solides positions budgétaires choisissent de subventionner les prix des aliments ou de l’énergie destinés aux particuliers, les contrecoups inflationnistes seraient généralement plus modérés dans les pays qui ne sont pas des économies importatrices nettes de pétrole.
Un écran pour les économies les moins vulnérables aux chocs potentiels
Singapour, la Malaisie, les États-Unis, l’Australie et la Nouvelle-Zélande devraient tirer le plus grand profit de toute hausse des prix des aliments et de l’énergie. L’Indonésie, les Philippines, la Nouvelle-Zélande et l’Inde semblent les moins exposées à un potentiel choc de liquidité. En tenant compte de l’effet simultané de ces deux chocs, notre analyse indique que la Malaisie, la Nouvelle-Zélande, les États-Unis, l’Australie, le Vietnam et Taïwan afficheront les meilleurs rendements macroéconomiques relatifs parmi les économies que nous suivons.
1 B.P. Statistical Review of World Energy 2021, bp.com, 8 juillet 2021. 2 Perspectives agricoles de l’OCDE et de la FAO 2021-2030, oecd.org, 5 juillet 2021. 3 Banque mondiale, Federal State Statistics Service (Rosstat), Macrobond, 11 février 2021.
Renseignements importants
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