Perspectives du marché : les actions continuent de se démarquer, mais les défis macroéconomiques persistent
Au cours des huit premiers mois de 2023, les marchés des capitaux ont connu plus de rebondissements qu’un roman policier. Nous examinons de plus près ce que le trimestre à venir pourrait nous réserver.
Du plafond de la dette des États-Unis à la crise des banques régionales, on se souviendra probablement de 2023 comme une année mouvementée. L’incertitude demeure élevée : les craintes de contagion liées à de nouveaux signes de faiblesse du secteur immobilier en Chine continentale persistent et on ne sait toujours pas quand la Réserve fédérale américaine (tout comme ses pairs) sortira de sa phase d’observation et marquera une pause sur les hausses des taux d’intérêt.
Malgré un contexte de négociation plus ou moins ambigu, les marchés des capitaux, notamment les actions, et plus particulièrement les actions américaines, se sont bien comportés depuis le début de l’année, dépassant les attentes. Cela dit, on peut se demander si cette tendance positive se poursuivra.
Sans surprise, le débat au sein de notre équipe continue d’être animé et constructif. La majeure partie de notre discussion porte toutefois sur trois points clés.
1 Récession reportée, mais non annulée
Notre vision macroéconomique n’a pas changé : même si la plupart des économies ont évité une récession jusqu’à présent, nous sommes d’avis qu’une contraction se produira dans de nombreuses régions du monde au cours des 12 prochains mois. Les conditions financières généralement bonnes et la réorientation des dépenses de consommation des biens vers les services (favorisée en partie par la poursuite de la réduction de l’épargne excédentaire accumulée pendant la pandémie) ont soutenu la croissance. Nous nous attendons cependant à ce que bon nombre de ces facteurs favorables commencent à se dissiper à mesure que les effets retardés des hausses de taux cumulatives agiront sur l’économie réelle.
Nous prévoyons une entrée en récession des grandes économies à la fin de 2023 et au début de 2024, ce qui constitue notre point de départ. Bien que nous puissions envisager que la contraction réelle s’avère modérée et relativement brève, le résultat le plus probable de notre scénario de base est une récession technique.
2 Le marché boursier n’est pas l’économie
Le marché boursier est-il un indicateur de ce que sera la situation économique dans quelques mois? Bien qu’il puisse y avoir une corrélation entre le rendement du marché boursier et la vigueur de l’économie, le marché boursier n’est pas l’économie. C’est la raison pour laquelle les actions américaines ont affiché une tendance à la hausse, soutenue par de solides bénéfices, la dynamique des cours et un optimisme à l’égard du secteur de l’IA, tandis que les indicateurs économiques prévisionnels ont viré au rouge. Cela explique également pourquoi nous avons conservé notre surpondération en actions à ce stade. Cela dit, nous surveillons de près le contexte macroéconomique et nous nous tenons prêts à changer de perspective dès que les signes d’un ralentissement économique imminent se manifesteront.
Vue d’ensemble des catégories d’actif
Vue d’ensemble des catégories d’actif
Nous avons une surpondération des actions, en raison de la vigueur du secteur de la consommation, du rendement supérieur des bénéfices des sociétés et de la forte dynamique des cours. Les pressions récessionnistes et les valorisations défavorables par rapport aux titres à revenu fixe constituent toutefois les principaux risques à cet égard.
Actions
Actions
- Le ralentissement de l’inflation et la résilience du marché du travail ont soutenu une forte consommation aux États-Unis. Cette catégorie d’actif bénéficie également d’une dynamique favorable des cours par rapport aux actions mondiales. En ce qui concerne les secteurs, nous privilégions les titres de croissance plutôt que les actions défensives.
- Nous avons une surpondération des actifs non américains, en raison de la vigueur persistante aux États-Unis. Nous pensons que les économies des marchés émergents et l’Europe pourraient faire face à des facteurs défavorables en raison de la réouverture terne de la Chine continentale et de son incidence sur le commerce mondial.
Actions (régions et secteurs)
Actions (régions et secteurs)
- Nous avons une surpondération des titres de créance des marchés émergents, en raison du niveau élevé des réserves de change, des tendances positives de la dette publique et des écarts élevés par rapport aux obligations de sociétés américaines à rendement élevé.
- Compte tenu de la réouverture plus faible que prévu de la Chine continentale et de la reprise inégale du marché immobilier, nous avons fait passer les obligations asiatiques d’une surpondération à une pondération neutre.
Revenu fixe
Revenu fixe
- Nous avons une surpondération des titres de créance des marchés émergents, en raison du niveau élevé des réserves de change, des tendances positives de la dette publique et des écarts élevés par rapport aux obligations de sociétés américaines à rendement élevé.
- Compte tenu de la réouverture plus faible que prévu de la Chine continentale et de la reprise inégale du marché immobilier, nous avons fait passer les obligations asiatiques d’une surpondération à une pondération neutre.
Marchés privés
Marchés privés
- À notre avis, les taux d’intérêt élevés devraient limiter les valorisations dans le secteur de l’immobilier. Le secteur des bureaux continue de faire face à des difficultés en raison de la baisse des taux d’occupation et de la limitation des possibilités de refinancement.
- Le resserrement des conditions de crédit, amplifié par la faillite de la Silicon Valley Bank, a déplacé les prêts des marchés publics vers les marchés privés et la dette privée a bénéficié de cette croissance. En termes relatifs, le secteur du crédit privé peut offrir des rendements attrayants dans un contexte de taux élevés.
- Dans l'agriculture, l'augmentation du volume de production contribue à soutenir les prix des cultures dans un contexte de coûts de production élevés, qui devraient diminuer au deuxième semestre 2023.
3 La grande réouverture en Chine continentale ne s’est pas produite
Le troisième thème qui a suscité de nombreuses discussions au sein de notre équipe a trait à la performance économique de la Chine continentale depuis sa réouverture au début de l’année. Les investisseurs s’attendaient à ce que 2023 soit une année record pour l’économie chinoise, supposant que la réouverture libérerait la demande refoulée des consommateurs et stimulerait la croissance. Malheureusement, le scénario ne s’est pas réalisé, car l’incertitude entourant le secteur immobilier du pays a freiné les dépenses de consommation. De plus, le plan de relance à grande échelle tant espéré ne s’est pas matérialisé. Les analystes ont revu à la baisse leurs prévisions de croissance pour la Chine continentale cette année en raison d’une série de données économiques inférieures aux attentes. Malheureusement, l’absence d’un fort rebond en Chine continentale se fera probablement sentir en Asie et en Europe, et possiblement dans l’ensemble de l’économie mondiale.
L’incertitude persiste
Selon toute vraisemblance, l’incertitude entourant la Chine continentale, le rythme auquel la politique monétaire évolue et la géopolitique vont continuer de façonner l’humeur du marché et, par extension, le rendement des actifs à l’avenir. Bien qu’un tel contexte exige une certaine prudence, il n’exclut pas la possibilité de hausses et d’occasions imprévues. Cela dit, la volatilité du contexte de négociation a renforcé l’orientation vers des actifs plus défensifs et de plus grande qualité, du moins pour l’instant.
Renseignements importants
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