Revue du marché au 1er trimestre 2025 : analyse de l'impact des tarifs douaniers et de la dynamique géopolitique

Comme le disent souvent les Écossais à propos du temps qu'il fait chez eux, avec un air de résignation amusée : « Si vous n'aimez pas le temps qu'il fait, attendez cinq minutes. » C'est un sentiment que plusieurs investisseurs comprennent à la lecture de l'environnement commercial actuel.

La sensibilité accrue à ce paysage géopolitique se reflète dans le récent pic de l'indice d'incertitude de la politique économique mondiale (GEPU), qui suit la fréquence des mentions de certains mots et termes utilisés pour décrire et expliquer la politique économique. Ce n'est peut-être pas une coïncidence si l'indice de volatilité Cboe (VIX), l'indice de référence pour évaluer la volatilité du marché, est fortement corrélé avec le GEPU.

C'est pourquoi, après deux années de volatilité limitée - à l'exception d'une courte période l'été dernier - l'intérêt des investisseurs pour les actifs à risque a diminué. Les marchés boursiers nord-américains ont souffert au cours du premier trimestre : les indices S&P 500, S&P/TSX, Nasdaq et Russell 2000 ont respectivement perdu 4,6 % en dollars américains, +0,8 % en dollars canadiens, -8,3 % en dollars américains et -9,8 % en dollars américains au cours du trimestre.1 Cependant, il y a eu quelques aspects positifs. L'Europe et la Chine se sont bien comportées, l'indice MSCI Europe et l'indice MSCI Asia Pacific ex Japan ayant respectivement terminé le trimestre en hausse de +5,3 % en euros et de +1,4 % en dollars¹.

La hausse des prévisions de croissance a été soutenue par l'évolution de l'attitude des décideurs politiques envers les dépenses budgétaires supplémentaires sur les marchés européens. L'annonce que les indices des directeurs d'achat de la zone euro, aussi bien dans le secteur manufacturier que dans celui des services, sont revenus à leurs niveaux les plus bas, a aussi été un facteur de cette dynamique. Pékin a accordé une nouvelle attention à la croissance intérieure, ce qui a profité aux actions chinoises.

Du côté des revenus fixes, certains signes indiquent que la corrélation négative entre les actions et les obligations pourrait se renforcer. Les titres à revenu fixe nord-américains ont connu un trimestre relativement positif : les obligations canadiennes et américaines mesurées par l'indice obligataire universel FTSE Canada et l'indice obligataire agrégé américain Bloomberg ont respectivement gagné +2,0 % en dollars canadiens et +2,8 % en dollars américains au cours des trois premiers mois de 2025.¹ À notre avis, cela souligne le rôle important que les obligations jouent généralement dans les décisions d'allocation d'actifs en tant qu'outil d'atténuation de la volatilité.

Comment nous envisageons les marchés

Si nous avons l'air de nous répéter, c'est parce que c'est le cas. Néanmoins, il est important de répéter certains messages. En période d'incertitude, les investisseurs doivent se demander si la situation est susceptible d'entraîner des perturbations ou des destructions. Selon nous, le contexte actuel est plus susceptible d'entraîner des perturbations, tout comme les nombreux autres risques géopolitiques que nous avons connus dans le passé.

Il est possible que les décideurs politiques envisagent d'utiliser les droits de douane comme un outil lors des prochaines négociations commerciales. Selon nous, même si cela peut être considéré comme un moyen d'obtenir un effet de levier dans d'éventuelles négociations commerciales avec le Canada, les choses pourraient ne pas être aussi simples.

Trois domaines critiques sont mis en avant afin de soutenir un argument solide en faveur du Canada.

1 L'automobile

• Une voiture peut traverser la frontière entre les États-Unis et le Canada et/ou entre les États-Unis et le Mexique jusqu'à huit fois au cours du processus de fabrication. Selon certains rapports, les droits de douane pourraient entraîner une augmentation du prix des voitures allant jusqu'à 12 000 dollars pour certains modèles^2.
• Le Canada exporte environ 1,5 million de voitures vers les États-Unis³. La création d'une capacité de production automobile ne se limite pas à une entreprise ayant un capital important ; elle demande également beaucoup de temps. Le processus pourrait prendre des années et causer des perturbations pendant cette période⁴.
• Il ressort d'un rapport que si les constructeurs automobiles américains décidaient de rapatrier leurs activités de fabrication aux États-Unis, cela entraînerait probablement une hausse des prix. À moyen terme, les coûts de main-d'œuvre pourraient augmenter de 10%, alors que les ventes de véhicules légers pourraient diminuer de la même proportion⁴.

2 Pétrole

• De nombreuses raffineries aux États-Unis sont conçues pour traiter le pétrole lourd du Canada, le Western Canadian Select (WCS). Parmi les 130 raffineries américaines, 25 utilisent le WCS canadien, ce qui représente environ 20 %. Si ces raffineries cessaient leur activité, on peut raisonnablement supposer que les consommateurs américains constateraient une forte augmentation du prix de l'essence.
• Il y a quinze ans, environ 140 000 barils de pétrole canadien étaient acheminés quotidiennement vers les États-Unis. Aujourd'hui, ce chiffre est plus proche de 450 000 barils en raison de l'amélioration de l'infrastructure des oléoducs. Le transport du pétrole est beaucoup moins efficace lorsqu'il s'agit de pétrole importé de l'extérieur de l'Amérique du Nord.

3 Potasse

• Le Canada est le premier producteur mondial de potasse, un ingrédient clé des engrais utilisés en agriculture, suivi par la Russie, le Belarus et la Chine⁶. Les États-Unis importent d'ailleurs quelque 85 % de leur potasse du Canada^7.
• La production de potasse en Russie et au Belarus a chuté ces dernières années en raison d'événements géopolitiques⁵, ce qui pourrait rendre difficile pour les agriculteurs américains de trouver d'autres sources viables de potasse à court terme. Cette situation pourrait se traduire par une hausse des prix pour les consommateurs américains

Selon nous, l'administration Trump évalue ses performances en se basant sur la santé de l'économie américaine et du marché boursier. Il est fort probable qu'à un moment donné, elle cherchera à trouver un compromis avec ses homologues. Il est impossible de prédire ce que cela va entraîner : une baisse durable du marché boursier, voire un marché baissier. Il est clair pour nous que la crise n'était pas encore là à la fin du trimestre.

Les corrections boursières sont à la fois très fréquentes et très difficiles à prévoir. Depuis 1980, la probabilité que l'indice S&P 500 passe en zone de correction (c'est-à-dire qu'il enregistre une baisse de 10 % ou plus) au cours d'une année civile est supérieure à 50 %, et le retracement moyen du marché au cours d'une année civile donnée est d'environ 14 %. Le contexte plus large de ces données accrocheuses est que le marché est historiquement resté dans la colonne positive environ 78 % du temps pour l'année civile, affichant un rendement moyen d'environ 10 %.

Il est probable que l'incertitude politique persiste à court terme, ce qui entraînera probablement une augmentation de la volatilité sur les marchés. Que doivent donc faire les investisseurs dans de telles circonstances ? Une fois de plus, notre réponse peut paraître familière et, peut-être, un peu ennuyeuse. Pendant une période d'incertitude, nous pensons que les investisseurs devraient se concentrer sur des solutions visant davantage à protéger le capital, plutôt qu'à essayer de capter les chances de hausse du marché.

Au plus fort de la tempête, il peut être difficile de se rappeler que des journées ensoleillées sont à proximité. Les tempêtes ont toutefois une fin. Il est essentiel de rester calme jusqu'à ce qu'elles se concluent.

Aperçu des perspectives de l'équipe chargée de la stratégie des marchés de capitaux

1 Bloomberg, au 31 mars 2025. 2 "Trump to impose 25% tariff on all imported vehichles and foreign-made auto parts", NBC News, 26 mars 2025. 3 "Comment les tarifs douaniers de Trump affectent-ils les entreprises canadiennes ? We answer your questions", theglobeandmail, 21 mars 2025. 4 "S&P Global says auto industry has 1 week before massive production halt due to tariffs", Detroit Free Press, 13 mars 2025. 5 "Explainer : Pourquoi le pétrole canadien est si important pour les États-Unis", Centre canadien de l'énergie, 30 janvier 2025. 6 Potash facts, Gouvernement du Canada, 2 février 2025. 7 "What is potash and why is the U.S. dependent on Canada for it", National Post, 9 mars 2025.